智通财经APP获悉，兴业证券发布研报称利赢汇，头部公司加速多元化布局，依托产品+渠道双壁垒打造增长引擎。推荐主业稳健增长、第二曲线成长空间打开的东鹏饮料(605499.SH)，主业能量饮料凭借高质价比产品定位和强渠道掌握力，增速远快于行业整体，市占率持续提升，同时新品补水啦、果之茶放量增长，公司多品类运作能力逐步提升，多元发展路线愈发明晰;建议关注拥有全国深度分销网络与水源地壁垒的综合型饮料龙头农夫山泉(09633)，包装水龙一地位稳固，东方树叶精准卡位无糖茶赛道，通过持续创新口味、包装规格持续领跑，双增长引擎下凸显公司经营韧性。
兴业证券主要观点如下：
中国软饮料沉浮四十年利赢汇，结构性增长开拓新空间
复盘我国饮料行业发展历程，产业历经多次变革浪潮，上世纪90年代前国际巨头占领市场，碳酸饮料成为主导，之后行业进入繁荣期，品类多元化成长，百亿级单品涌现，但2015年行业增长出现拐点，增速有所放缓，具备强消费粘性、健康低糖属性的品类快速成长，饮料行业呈现结构性增长态势。细分来看，瓶装水规模占比最大，2024年占比达36%，能量饮料、即饮咖啡增速远高于饮料行业整体，此外细分子品类也快速成长，低糖碳酸饮料、椰子水和其他植物水、100%果汁10-24年收入CAGR分别为30%/25%/8%。借鉴日本软饮料行业发展路径，预计未来我国瓶装水、能量饮料、即饮咖啡、无糖茶等行业仍有增长潜力，部分品类有望凭借差异化优势走出自身的成长曲线，带动产业消费升级以及结构化变革。
优质赛道成就大单品利赢汇，探寻周期向上或高景气单品
不同品类成长周期不同，相应的大单品成长路径也截然不同。从需求刚性和用户粘性划分，产品生命周期或长或短，需求稳定、口味依赖度低的产品生命周期更长，呈现出“基础型~功能型>口味型”特征。长周期产品中，基础型饮料(包装水)/功能型饮料(能量饮料、咖啡)生命周期向上，仍有增长空间，例如农夫山泉、华润怡宝、东鹏特饮。短周期产品起量快，但长期天花板或受限。无糖茶/低糖茶、柠檬茶、椰子水等个别品类抓住细分赛道成长潜力，实现爆发式增长。因此，抓住长周期中周期向上品类，或者短周期中景气度高的赛道，才更有可能成就大单品。对标日本市场，功能型/健康化同样成为主流消费趋势，包装水、能量饮料周期向上，健康消费观驱动无糖茶高景气，2022年我国无糖茶渗透率仅为7.7%，不及日本的十分之一，未来仍有较大提升空间。
行业扩容、渠道拓量打开长期天花板，各赛道大单品仍存增长空间
参考赛道成长性、渠道渗透率、品牌力等因素，探究单品长期天花板。据《中国线下动销数字化白皮书》统计，全国零售网点数量约为600万+，假设远期铺货网点逐步覆盖，瓶装水、碳酸饮料、能量饮料大单品天花板至少可以看到200亿元以上，传统茶饮料大单品天花板预计可达到100亿元、无糖茶天花板可达200亿元以上，运动饮料、果汁空间相对较小，预计中长期天花板分别在50-70、30-40亿元。
风险提示：新品表现不及预期;原材料价格波动;行业竞争加剧;食品安全问题。
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